年报披露季，又是一年一度作文大赛。不卷字数，不拼文采，小幸家的基金经理程洲用一以贯之的自省、谦虚与真诚，回顾了较为困难的2022年，并对复苏之年2023做了展望。

“没有必要悲观”

诸多无法预料的事件，市场的大幅波动，让2022年的投资困难重重。程洲在年报中写道，

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“很长时间我们都习惯了告诫自己不要太贪婪，而在去年，尤其是四五月份我们终于有机会要提醒自己有没有必要那么悲观。”

这与他在2021年年报中显露的心境有些不同。

“当大部分投资者‘以大为美’的观点深入脑髓的时候，市场就悄然地选择了会让‘上了头’的投资者冷静下来的方向。2021年大小风格的转换更让我们相信价值的力量，更让我们要尊重均值回归的规律。我们会一如既往的坚持基于性价比的价值投资，这一点可能在 2022 年会显得更为重要。”

“持续表现了两三年的景气赛道普遍都出现了估值溢价的状态，因而屡试不爽的赛道投资可能在2022年会面临困难，在景气赛道中也要寻找估值与盈利增长相匹配的股票。”

别人贪婪我恐惧，别人恐惧我贪婪，一位穿越牛熊、久经沙场的专业投资人的写照。

“万物皆有周期”

尽管从业多年，长期跟踪的公司也不在少数，程洲仍然不认为自己是公司经营发展趋势的“全知者”。

“我们的选股策略是好的价格买入好的公司，好公司也是有经营周期的，正如万物皆有周期，我们倾向于左侧布局经营周期拐点向上的好公司，因为这个时候市场存在预期差能提供更好的买入价格，但之后公司实际的经营周期有时会更差，有时也会出现一些意外的因素导致预期变得很模糊，毕竟经营一个企业的复杂程度往往会超出我们这类金融从业人员的预期。”

明确自己的能力边界，因而敬畏市场；深知万物皆有周期，因而不会因为市场的起落轻易改变自己的投资动作。

“仍将坚持估值安全和盈利增长确定”

程洲在年报中详细反思了2022年投资中错过的一些机会。虽然很多时候已经是“长跑”、“坚持”的代名词，但他一如既往反思。

“在今后的组合管理工作中要多一份坚持，在卖出股票尤其是止损时要区分卖出的原因是 公司核心竞争力或公司治理等质地出现问题，还是仅仅经营周期的问题，对于只是周期问题的公司应该保持持续的跟踪，底部蛰伏时间越长，市场关注度越低，越可能提供更好的买入价格，而且经历了更加长时间的调整，企业经营实力会更加扎实，盈利向上弹性也可能变得更大，如果真的出现，那就是最好的戴维斯双击，也是对坚持最好的回馈。”

复苏之年，餐饮、文旅、制造业……各行各业与自然季节同频，都已迈入春天。复苏让人期待，但一定也不会是无差别掉落的“馅饼”。程洲强调，“结构上仍将坚持估值安全和盈利增长确定这两方面的要求。”

“A 股市场具备一定的系统性机会，上行幅度既要观察国内经济的复苏力度，也要观察全球经济在高利率环境下的表现以及海外流动性的变化。”

“行业方面关注业绩有望受益于疫后复苏的社会服务业、医药、地产产业链，“安全”相关的信创、半导体及高端制造业，以及低估值的优质央企。”

风险提示

观点仅供参考，不构成投资建议或承诺。市场有风险，投资需谨慎。

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